132亿商誉高悬、今年销量下滑,相当6个青岛啤酒4个华润啤酒,百威4000多亿市值值不值?

  • 日期:07-20
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资料来源:和讯。

随着7月5日首次公开募股的启动,全球最大的啤酒酿造商百威英博的亚洲子公司百威亚太登陆公司进入倒计时。

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百威亚太地区并不贵。

以每股40-47港元的价格发行16.27亿股股票,共募集资金83.35亿美元至97.28亿美元。百威亚太区也将成为今年全球最大的IPO。

上市时的市值(假设超额配股权尚未行使)高达4239.81亿港元 - 4981.78亿港元也是惊人的。

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百威亚太的市场价值相当于6个青岛啤酒或4个华润啤酒。那么,全球啤酒之王是否一文不值?

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从以上数据可以看出,百威亚太2017 - 2018年的收入分别为77.9亿美元和84.59亿美元,内生增长率为6.1%。 2017 - 2018年,除息税和拆迁正常化前的收益分别为24.79亿美元和27.92亿美元,内生增长率为12.0%。 2017 - 2018年的净利润分别为10.77亿美元和14.09亿美元。

百威亚太地区2019年前三个月的利润和净利润分别为19.93亿美元,7.3亿美元和3.51亿美元的收入和归一化除息税折旧和摊销,数据为第一2018年的三个月分别为20.32。十亿美元,6.87亿美元和3.46亿美元。

百威亚太地区2018年的净利润是青岛啤酒净利润的六倍,华润啤酒今年的净利润超过10倍。其毛利率55%也远高于青岛啤酒37.7%和华润啤酒33%。

在中国啤酒市场,百威目前在消费者市场份额中排名第三。根据GlobalData的观点(下图2018年中国啤酒市场的啤酒消费总量为488亿升),下图按市场份额概述了中国啤酒市场的竞争格局。

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然而,百威坚持认为它是基于价值基准的市场领导者,其次是华润雪花啤酒和青岛。

2019年第一季度销售额下滑,增长乏力

百威亚太区是AB英博集团的一部分。在上市日期,百威集团间接控制百威亚太地区约84.48%的股份。根据GlobalData的数据,它是2018年零售额方面亚太地区最大的啤酒公司。2018年,在正常化的除息税折旧和摊销方面,它也是亚洲最赚钱的啤酒厂之一。百威亚太区生产,进口,营销,分销和销售50多个品牌的授权或授权啤酒品牌,包括全球品牌百威,时代和Corona,以及跨国和本地品牌(例如Fujia,Kaishi,Great Northern,Harbin和Victoria)苦)。

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百威亚太泛亚平台的战略定位是服务于全球最大的成人市场,有利的宏观经济因素推动消费增长,包括啤酒消费,并覆盖亚太地区的多个啤酒市场。百威亚太区将中国,澳大利亚,韩国,印度和越南视为主要市场。截至2019年3月31日,百威亚太区泛亚平台由亚太地区31,000多名全职员工,62家啤酒厂和73家配送中心组成。

尽管百威亚太地区55%的毛利直接粉碎了国资啤酒龙头华润啤酒和青岛啤酒。然而,通过数据发现,在2019年第一季度,百威亚太地区的啤酒销售,收入和毛利在2018年第一季度略有下降。

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其中,2019年第一季度的总销量比2018年第一季度低1.3%。百威亚太区表示,首先,在中国,第一季度018至2019年第一季度的销量下降了1.1% %,主要是由于今年农历新年的提前到来,导致2019年第一季度的销售额与2018年相比。四季的变化。其次,在澳大利亚,同样的基础上,非洲大陆的销量下降了。这是由于复活节假期迟到和客户信心下降,导致行业表现较弱。

然而,百威亚太区强调其超高端投资组合销售录得两位数增长,其中Corona,Franziskaner和Fujia特别强劲。在核心+类别方面,哈尔滨啤酒冰提取物(一种易于饮用的啤酒),为合法饮用的年轻顾客提供主流文化聚居地,鼓励他们升级。电子商务业务也将继续与市场保持更紧密的联系,并保持两位数的增长。此外,由于高端战略的持续实施,在收入管理措施和品牌组合的推动下,2017年至2018年间收入将增长6.1%,或每100升增长3.9%。

在2019年第一季度,与2018年第一季度的收入和毛利数据相比,百威亚太地区实现了内生的正增长。其中,“内生”一词是指为消除货币转换的影响和海外业务转换的适用范围而进行分析的财务数据。

132亿美元的商誉,高外汇汇率波动或汇兑损失

百威亚太公司此前通过收购确认了其资产负债表上的重大商誉。截至2019年3月31日,商誉为132亿美元。已厘定就收购收购而收购的可识别资产,负债及或然负债的公平值权益的超出部分。商誉于收购日期入账,并按国际财务报告准则每年或于有任何减值迹象时进行减值测试。当公司业绩恶化,预期未来现金流量减少,市场条件不理想,适用法律法规的不利变化以及各种其他因素时,可能会出现恶化。任何减值金额必须立即支出,并作为费用计入损益表。声誉受损将对公司的财务状况和经营业绩产生不利影响。

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该公司的商业模式和选定的商业融资方法使公司能够记录净流动负债。 2017年和2018年12月31日以及2019年3月31日,公司分别录得18.38亿美元,19.08亿美元和15.55亿美元的净流动负债。流动负债净额主要由于公司贸易应付账款水平,这在快速消费品行业中很常见。

此外,汇率波动可能会导致百威亚太区业务表现出现波动。虽然公司在2017年,2018年和截至2019年3月31日的三个月以美元汇总了我们的汇总结果,但公司的所有收入都来自使用非美元功能货币(大部分时间是相关运营公司) )运营公司的当地货币)。因此,如果运营公司的业绩为报告目的而转换为美元,则运营公司的功能货币与美元之间的汇率变动将影响合并利润表和资产负债表,因为公司无法对冲转换风险。如果运营公司的功能货币对美元的价值下降,以美元计算,这些运营公司对财务状况和经营业绩的贡献将会减少。 2018年12月31日,澳元,人民币和韩元等某些货币于2017年12月31日兑美元贬值。不利货币转换的负面影响导致外币兑换损失确认为1.197美元2018年公司的其他综合收益储备以及截至2019年3月31日的三个月分别确认了17.09亿美元和4900万美元的正面影响。

该公司的业务依赖于控股股东的控制权。印度的价格垄断将受到罚款

百威亚太公司在风险警告中也提到该公司的控股股东百威公司目前涉及该公司业务的许多方面,包括知识产权许可,出口和生产在亚太地区销售的百威产品,以及全球采购和战略。服务协议的谈判以及公司必须面对与百威集团全球业务相关的风险。

根据该公司与AB InBev集团的长期许可协议,该公司获准独家生产或进口百威集团在亚太地区拥有的超过25个品牌的产品,包括百威,Corona,Times,Baker,Fujia, Yufu和鹅岛。公司生产或进口的百威集团产品的销售对公司的收入贡献很大,占2018年和截至2019年3月31日的三个月净收入的40%以上。

百威亚太公司表示,公司与百威集团之间可能存在利益冲突,并且由于百威集团拥有控制权,公司可能无法按照我们的优惠条款解决冲突。由于百威集团是公司的母公司,其利益可能与公司的利益不同,百威集团与公司在各种情况下可能存在利益冲突。

此外,公司在与AB InBev集团参与多项现金池安排时面临风险。该公司参与AB InBev集团的多项现金池安排。根据一些名义现金池安排,虽然参与者的现金余额名义上汇总到现金池中并保留在每个参与者自己的银行账户中,但本集团的参与公司集体和个别地负责AB InBev集团参与者的责任。池的贷方余额水平是负责任的。

在风险警告中,百威亚太还提到,2018年,印度竞争委员会将负责SAB India Limited(现称印度子公司AB InBev India Limited),该子公司将成为本集团的子公司,作为重组的一部分)('SABI')和其他酿酒商正在进行与印度市场传统定价实践相关的调查。该公司已与印度竞争委员会正在进行的调查充分合作,该委员会正在进行中。根据印度的一些类似调查,预计该调查不会在2019年底之前结束。根据印度法律,印度竞争委员会对该公司的最高潜在罚款是相关平均水平的10%。过去三个财政年度的营业额(即有关产品的营业额)或违规每年的相关利润。时间(以较高者为准)。

与此同时,该公司目前正面临印度税务机关关于SAB遗产收购涉嫌纳税义务的征税通知。 2006年,SAB收购了福斯特的印度业务以及福斯特的某些商标和其他知识产权。 2011年,印度税务机关就该交易的可疑资本利得税负债发出税务通知。由于多种原因,该公司正在质疑税收要求。潜在负债为5500万美元,所有拨备均已在财务报表中作出。

对亚太市场,特别是中国的高端啤酒市场持强烈看好态度

GlobalData估计,到2018年,亚太地区的消费和价值是世界上最大的啤酒消费市场,也是全球啤酒消费增长最快的地区之一。 2018年,亚太地区占全球啤酒消费量的37%,预计2018年至2023年间全球啤酒消费量将增长47%。

在全球基准市场(如2011年美国,巴西和墨西哥,71升,60升和74升),亚太地区的人均啤酒消费量也非常低(2018年约20升)分别)。目前亚太地区啤酒人均消费水平较低表明该地区啤酒市场存在巨大的增长空间。

此外,高端和升级交易是亚太地区啤酒市场的结构性趋势。与世界其他市场相比,亚太地区的高端和超高端啤酒类别相对落后。预计转向高端啤酒将推动2018年至2023年的价值增长高于消费增长。亚太啤酒市场2018年至2023年的整体增长预计为4.8%,而消费增长预计为1.7%。

百威亚太区在两个地理区域开展业务:东亚太平洋地区(主要在澳大利亚,日本和韩国)和西亚太平洋地区(中国,印度,越南和向其他亚太地区出口的地区)。

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从上图可以看出,以中国为代表的西部地区企业的增长潜力更大。百威亚太还在文件中指出,中国啤酒市场是世界上最大的。 GlobalData估计,到2018年,中国啤酒市场的总消费量为488亿升。中国占全球啤酒消费量的25%。在消费和价值方面,中国也是该地区最大的啤酒市场,2018年分别占消费和价值的66%和41%。尽管市场规模庞大,但中国啤酒的人均消费水平仍在继续与其他基准市场相比相对较低(如美国,巴西和墨西哥分别为71升,60升和74升),2018年人均35升,表明啤酒消费具有巨大的增长潜力。

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百威亚太区认为,在2013年至2018年消费量持续下降之后,预计中国啤酒市场将在2018年至2023年的预测期内恢复增长,这受到一系列宏观经济和行业特定因素的推动。此外,潜在消费水平和价值增长的总体增长,以及啤酒类别的整体变化,增加了高端生产的价值和能力。 2018年,中国超高端啤酒的价格接近实惠啤酒的11.6倍,而印度和澳大利亚的价格分别为6.1倍和1.6倍。中国啤酒市场的高端趋势反映在高端和超高端类别的消费从2013年的10.9%增加到2018年的16.4%,这一趋势预计将持续。尽管目前增长强劲,但高端和超高端类别的比例仍远低于主要基准开发的成熟啤酒市场(美国为42.1%),表明高位增长空间巨大 - 经济持续增长的超高端类别。

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根据GlobalData的数据,根据2018年的消费情况,百威在高端和超高端类别中处于有利地位。合并后的市场份额为46.6%。自2013年以来,它一直是百威,时代,电晕和富佳的标志性产品。品牌组合实现了超过6%的市场份额增长。从2017年到2018年,中国除息税前折旧和摊销前的收益增长了20%以上,而截至2018年3月31日,中国除息税前摊销前的利润增加了300多个基点与截至2019年3月31日的三个月相比,百威在中国除息税前摊销前的收益增长了20%以上,而中国除息税前摊销前的利润增加了400多个。基点。

此外,百威亚太还在为现有布局(如酒厂,包装线或配送中心)增加新容量。在中国,百威啤酒扩大了莆田啤酒,并在武钢新建了啤酒厂,以扩大啤酒生产能力。在澳大利亚,该公司升级其产能以支持更复杂的葡萄酒和包装。在韩国,它正在开展一项投资项目,以建立一个新的精酿啤酒厂。在印度,百威投资扩大百威啤酒的生产布局。在越南,他们最近投资当地生产的富士啤酒,并计划继续投资在当地生产更多品牌的能力。