「华泰固收|张继强团队」油价跌对冲食品涨,通胀渐入喘息期——2019年6月通胀数据点评

  • 日期:07-19
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总结

六月通胀观点

6月CPI同比增长2.7%,与之前的价值持平。消费物价指数为-0.1%,低于平均值但持平。 PPI同比下降0个百分点,下降0.6个百分点。由于食品价格上涨和油价下跌,CPI表现稳定。预计7月份猪价将放缓,水果价格将进入下行通道。 CPI将同比下降至2.6%,PPI将继续随着需求和徘徊而下降。最近的供应因素导致食品价格上涨,CPI分阶段上涨,这并不构成趋势通胀压力。第三季度CPI可能有喘息期。 PPI对实体经济造成压力,信贷紧缩风险尚未解除。货币政策无疑将在复杂环境中保持高度灵活性,短期通胀难以形成制约因素。最近的外部环境,如人民币汇率升值,美联储降息以及中美利差扩散,都为货币政策留下了空间。

6月CPI同比持平,油价下跌,对冲食品上涨

消费者物价指数同比上涨8.3%,较上月下跌0.3%。猪肉和新鲜水果明显高于季节性。端午节增加了对肉类的需求,引发了价格上涨的积累,猪价高于前期,但没有明显高于历史表现。新鲜水果的生长仍然明显高于季节性,水果的供应紧张尚未解除。 CPI非食品同比增长1.4%,环比为-0.1。交通和通讯子项是主要阻力。 5月底,国际油价大幅下挫。 6月,国家发展和改革委员会跟随汽油和柴油价格的两次大幅下调,这对“降温”CPI起到了重要作用。食品价格上涨可能会转嫁到劳动力成本上。

PPI从去年同期下跌至6月,主要原因是油价拖累

PPI产量数据同比下降-0.3%,比上个月下降-0.4%。黑色,建筑材料,农副产品价格,能源,有色金属,化学品等价格上涨,低于价格。 5月底,国际油价在预期的全球发酵中下滑,而在6月下半月,由于美伊冲突和美联储的降息预期,它尚未能够覆盖此前的下滑。 6月螺纹钢价格处于V形趋势。建筑业表现疲弱,供应方面造成的铁矿石价格走高,或推高黑色价格的主要原因。 6月份的基础设施投资可能已经发生变化,但对工业产品的需求可能有限。 PPI生活资料同比增长0.9%,与上月持平。上游成本降低,终端消费需求稳定,生活资料价格稳定。

7月通胀前景:CPI同比小幅下滑,PPI同比出现负增长

展望7月份,水果将随时上市,价格有望进入下行通道,但需求旺季仍支撑价格。在产能减产过程中,猪价难以向上变化,但7月淡季的肉类消费缺乏大量激励,预计增长将放缓。加上涨幅,7月CPI预计将小幅下降至2.6%。世界主要经济体的采购经理人指数仍然疲弱。最近的油价未能涵盖此前美国与伊朗局势的下滑,美联储的降息以及欧佩克+生产延迟的限制。这意味着需求逻辑已成为油价上涨的主要制约因素。预计国内基础设施难以对冲房地产投资下滑,制造业投资仍将低迷。对工业产品的需求仍然难以改变。 PPI预计将在7月份转为负面。

CPI和PPI有所区别,货币政策仍然灵活

就CPI而言,新鲜水果的价格上涨是一个短期的干扰,而这轮猪的周期风险更大。主食可能成为下半年通胀的另一大风险。 8月份加息的急剧下降预计将导致CPI同比大幅下滑。就PPI而言,全球经济疲软并未改变。在需求逻辑的约束下,布伦特原油价格不足,伊朗等地缘政治因素存在风险。国内棚屋的减少和住房融资的收紧将抑制下半年的房地产投资。总需求不足,悬垂因素较低,PPI可能继续触底反弹。高CPI阶段不构成趋势通胀压力,第三季度可能存在喘息期。 PPI对实体经济造成压力,信贷紧缩风险尚未解除。货币政策无疑将在复杂环境中保持高度灵活性,短期通胀难以形成制约因素。

风险提示:猪的周期超出预期,美伊冲突恶化,虫害导致主食减产超过预期。

6月通胀概述

6月CPI同比上涨2.7%,市场预期为2.7%,前值为2.7%;环比为-0.1%。

6月份PPI同比上涨0%,市场预期为0.1%,前值为0.6%;环比为-0.3%。

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6月CPI同比持平,油价下跌,对冲食品上涨

6月份CPI同比上涨2.7%,与上月持平,其中加息因素约为1.6%。 CPI为-0.1%,低于历史水平(过去5年的平均值为-0.1%)。核心CPI同比上涨1.6%,与上个月持平。 6月份,CPI表现主要是由于食品价格上涨和油价下跌的强势。

分项:

6月份,CPI食品同比增长8.3%,比率为-0.3%(过去5年平均为-0.7%)。猪肉和新鲜水果高于季节性,这是CPI的主要向上拉动。猪的价格是3.6%。端午节肉类需求的增加引发了预先累计的涨价预测,而且猪价加速上涨,但环比涨幅并没有明显高于历史表现。新鲜水果比季节性高5.1%。去年,由于天气寒冷,苹果的主产区产量大幅下降,而时令水果尚未集中。 5月和6月,水果供应继续紧张,导致价格居高不下,推动CPI食品继续上涨。

6月份,CPI非食品同比增长1.4%,环比为-0.1%(过去5年平均值为0.1%)。其中,交通和通讯子项为-0.7%,这是非食品项目的主要子类别。 5月底,国际油价大幅下挫。 6月,国家发展和改革委员会跟随汽油和柴油价格的两次大幅下调,这对“降温”CPI起到了重要作用。其他项目,如用品和服务,家庭服务和医疗服务,价格从不同的水平上升,食品价格上涨可能转移到劳动力成本。

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PPI从去年同期下跌至6月,主要原因是油价拖累

6月份PPI同比下降0%,比上月下降0.6个百分点,加息因素约为0.3%。 PPI为-0.3%,比上个月下降0.5个百分点。

分项:

6月PPI产量数据同比下降0.3%,比上月下降0.4%。其中,采矿业,原材料业和加工业分别为-0.1%, - 1%和-0.2%。在产品方面,黑色,建材,农副产品价格上涨,能源,有色金属和化工行业价格下跌。 5月底,国际油价在预期的全球发酵中下滑,而在6月下半月,由于美伊冲突和美联储的降息预期,它尚未能够覆盖此前的下滑。 6月螺纹钢价格处于V形趋势。 5月份,国内房地产融资政策开始收紧或导致建筑业放缓。 6月份,建筑业的PMI表现弱于历史时期,钢材库存也经历了超季节性积累。供应方面造成的铁矿石价格继续上涨,或推高黑色价格的主要原因。虽然6月特别债券发行和新特殊债务规则叠加,但基础设施投资可能疲软,但我们认为对工业产品的需求仍相对有限。

6月PPI生活数据同比增长0.9%,持平。在这些子项目中,只有一般商品比上个月微增0.1%,而其他子商品持平。上游成本降低,终端消费需求稳定,生活资料价格稳定。

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7月通胀前景:CPI同比小幅下滑,PPI同比出现负增长

展望7月份,随着夏季上市的季节性水果市场,水果价格呈下降趋势,预计将进入季节性下行通道,但需求季节仍有价格支撑。在供应紧缩和产能减少的过程中,生猪价格难以向上变化。然而,在7月份,淡季缺乏肉类季节,预计增幅将放缓。加上涨幅,7月CPI预计将小幅下降至2.6%。

6月份,世界主要经济体的制造业采购经理人指数仍然疲软(美国继续下滑,中国,日本和欧洲仍低于荣耀线)。近日,布伦特原油价格在美国和伊拉克上述情况下,美联储降息预期,欧佩克+限产停产三重因素重叠并未能覆盖此前的下跌,这意味着需求逻辑已经成为油价上涨的主要制约因素。 7月份,布伦特原油价格仍低于70美元。预计国内基础设施难以对冲房地产投资下滑,制造业投资仍将低迷。对工业产品的需求仍然难以改变。 PPI预计将在7月份转为负面。

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CPI和PPI有所区别,货币政策仍然灵活

就CPI而言,新鲜水果的价格上涨是一个短期的干扰。去年,非洲仔猪的产能加速,这轮猪的一定上升趋势是CPI的风险更大。根据母猪对猪的繁殖周期,下半年供应短缺可能更为明显。引发节日需求的高峰期,猪价或繁殖阶段迅速上升。

主食价格可能是下半年CPI走高的另一个主要风险。今年,蝗虫蛾被引入中国,已在19个省份发现,主要影响水稻,玉米等作物的生长。据农业部统计,秋粮一般占全年的四分之三左右,蝗虫蛾对秋粮生产构成威胁。

自8月份以来,尾矿因素的急剧下降预计将导致CPI同比大幅下滑。我们的计算显示,5月至7月和12月是年内的CPI高位,如果主食大幅减少或第四季度CPI上行风险增加。

就PPI而言,全球经济疲软并未改变,近期BDI指数的大幅上涨也难以反映需求复苏的迹象。在需求逻辑的约束下,布伦特原油价格可能不足,除非伊朗等地缘政治因素引发供应迅速萎缩。该中心的第三季度低于去年,拖累PPI同比下降。在去年第四季度,油价大幅下跌并降低了基数。年末油价可能同比上涨。国内棚改革计划减半和住房融资收紧将抑制下半年的房地产投资。 6月的新特别债务计划表明,后续基础设施将被逆转或超重,但我们的计算对投资的影响有限。总需求不足和反弹因素,PPI可能继续下跌至底部,并在第四季度反弹。

最近CPI上涨有两个特点。首先,食品价格上涨是主要拉动因素。自3月以来,猪,蔬菜和水果轮流将CPI推向“一步一步”。然而,由于经济下滑和实际需求疲软,核心CPI和PPI呈下降趋势。其次,它主要受供应方的影响。猪的价格主要是由猪瘟引起的产能快速净化。年初新鲜蔬菜价格放缓主要是由于春节后南方连续阴雨天气导致冬春季蔬菜连接断裂。过去两个月水果价格大幅上涨,这也是气候因素造成的供应紧张局面。

我们认为供应因素导致食品价格上涨,导致CPI高位,这不构成趋势通胀压力。第三季度CPI可能有喘息期。虽然PPI面临压力迫使实体经济的压力,但信贷紧缩的风险尚未解除。货币政策无疑将在复杂环境中保持高度灵活性,短期通胀难以形成制约因素。最近的外部环境,如人民币汇率升值,美联储降息以及中美利差扩散,都为货币政策留下了空间。

风险警告

猪的周期超出了预期。如果猪周期的上行速度和幅度超过预期,或增加CPI通胀压力。

美伊冲突恶化了。 7月,伊朗正式宣布突破铀浓缩丰度上限(伊朗核协议),并可能加剧美伊冲突。如果美国升级其对伊朗的制裁,可能会引发油价的快速上涨。

昆虫导致主食减产超过预期。斜纹夜蛾属侵入中国的19个省,并威胁到主食的生产。如果粮食产量被触发超出预期,或增加通胀压力。

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